主营企稳回暖,锂电业务转型渐入收获期。
   
由于环保督查供需改善影响产品涨价、同时内部管理强化,威华股份此前的主业纤维板盈利能力增强。17年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域。盛屯集团作为唯一认购方,拥有丰富的金属产业链资源,并承诺向公司锂盐子公司致远锂业注入锂矿资源,实现实际控制人的变更和业务方向的转型。公司原有纤维板主业向好,锂盐产能18-19年预计稳步提升,磁材回收预计18年完全达产;集团承诺注入的锂矿项目亦在推进之中,有望提升公司后续实力。首次覆盖给予“增持”评级。
   
传统纤维板业务经营改善,盈利能力有望持续增强。
   
公司最早从事于中纤板和林木的生产,16年前受宏观经济增速放缓影响,供过于求导致纤维板市场低迷;“低价竞争”策略也迫使部分小厂削减环保成本,近年由于环保督查趋严,纤维板产能出清,在供需格局改善下产品出现涨价。公司作为国内纤维板龙头企业之一,受益于纤维板涨价;此外叠加近两年公司强化内部管理,纤维板盈利能力明显改善。
   
入股致远锂业布局锂盐加工,并存在锂矿注入预期。
   
2017年威华股份增资控股致远锂业100%股权,用于投资年产2万吨氯化锂、1万吨氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂项目,预计2019年一季度投产。
   
盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有2项探矿权,折合氧化锂资源37万吨;盛屯集团承诺若奥伊诺矿业未来取得采矿权证将无条件接受威华股份收购奥伊诺矿业全部股权。我们预计18年真正进入电池产业链并且形成有效供给的资源增量有限,因此优质、成熟、稳定的稀缺性锂矿项目价值将不断提升。公司此次布局锂盐,我们认为未来2-3年有望迎来业绩较大增长。
   
增资万弘高新,布局稀土永磁回收业务。
   
2016年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权,设计年处理废旧磁性材料1.2万吨,达产后预计年产稀土氧化物2400吨,2017年9月1期已经达产。此外公司具备稳定磁材废料供应渠道和技术优势,在行业中具备优势。2017年稀土供给侧改革导致政策性供给不足,从2016Q4至今,氧化镨钕涨幅约60%,我们预计稀土回收有效缓解供给趋紧局面。
   
锂盐业务带动业绩提升,首次覆盖给予“增持”评级。
   
预计公司17-19年实现营收21.47/31.95/52.21亿元,归母净利润分别为22/148/319百万元,对应EPS 为0.04/0.28/0.60元。此外公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期(37万吨氧化锂储量),对标天齐锂业采用吨储量市值估价,给予一定风险折扣,锂业务市值76.83-89.87亿元。预计磁材回收18年权益净利润1373万元,按可比公司18年估值水平给予30XPE,对应4.12亿元。纤维板预计18年权益利润5290万,给予18年15XPE 对应7.94亿元。公司合理市值为88.89-101.93亿元,对应目标价为16.61-19.05元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。